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【信報特約】虛擬貨幣證券化:不止炒token

簡而言之,理論上若市場對服務需求上升,該貨幣亦會隨之升值。相反,假如服務最終不受市場所接受,或市場不願意以其他更為流動的虛擬貨幣交易,ICO所發行的貨幣則僅是一個無價值的數碼單位。ICO另一特點是發行人可以跨地域,而又在沒有監管機構直接干預的情況下迅速獲取資金,所以,若相關監管法規出現漏洞或有缺陷,投資者將承受風險,甚至蒙受損失。

 

自比特幣價格在2017年觸及歴史高位後,虛擬貨幣就從此與炒賣和利潤劃上等號。與此同時,以開源化區塊鏈技術為本的各種虛擬貨幣首次發行亦開始成為企業融資的途徑之一。根據CBInsight的報告指出,僅僅在2017年間就已經有接近800家企業以ICO (Intial Coin Offering) 集資,而當中更不乏知名的跨國企業,如柯達公司(Kodak)。直至2018年上半年,企業透過ICO籌集的資金亦已衝破70億美元關口。伴隨著虛擬貨幣作為融資工具的發展日漸普及蓬勃,相關的風險、監管以至法規亦開始引起市場及投資者注目。比起傳統的IPO,ICO給予了投資者一個嶄新的參與方式,也帶來了新的風險

 

目前,金融監管部門已經開始為ICO在法律上定義以及制訂相應政策,但是距離培育有關ICO市場的理想監管環境,尚有些距離。

 

在一般情況下,透過IPO以發行股票的公司是行用出售公司擁有權以換取資金的。而在股票正式發行前,公司會先印發招股書讓投資者對公司及其業績有初步了解。在股票開售後,股票的價格浮動將直接受公司業績表現(如產品銷售數據及、回報率及公司市盈率等)影響。對於公司原有股東來説,是一個大舉從市場上套現現金的舉動,對於投資者來説亦是一個可將獲利的股票轉手套利的機會。

 

相對的,ICO則容讓企業透過出售自行開發的虛擬貨幣及公司服務的使用權來取得資金。例如,柯達幣(KodakCoin)的持有人可利用虛擬貨幣換取柯達公司的區塊鏈平台(KodakOne)提供的相片版權加密服務,或者將柯達幣轉換成法定貨幣或其他虛擬貨幣,如以太幣及比特幣等。當然,為讓增加投資者買入虛擬貨幣的意欲,發行者會製造一本相等於招股書的白皮書以告知投資者該虛擬貨幣的用途及應用場景。相比起易受公司業績影響的股票,虛擬貨幣的價格只受市場對相關服務的需求量影響。

 

隨著虛擬貨幣漸漸普及,相關的風險、監管以至法規引起了各方的注意 (圖片來源: Wikimedia Commons)

簡而言之,理論上若市場對服務需求上升,該貨幣亦會隨之升值。相反,假如服務最終不受市場所接受,或市場不願意以其他更為流動的虛擬貨幣交易,ICO所發行的貨幣則僅是一個無價值的數碼單位。

 

ICO另一特點是發行人可以跨地域,而又在沒有監管機構直接干預的情況下迅速獲取資金,所以,若相關監管法規出現漏洞或有缺陷,投資者將承受風險,甚至蒙受損失。

政府加強監管自然就能將ICO無可限量的潛力發揮 (圖片來源: Wikimedia Commons)

就以香港為例,除部分用作股份或集資的虛擬貨幣會被視作證券,並受証劵及交易條例所規管外,香港現時仍未就虛擬貨幣進行立法或政策變動。結果,發行者和投資者在處理有關交易也會遇到不少阻滯。

 

首先,投資者和相關交易所難以處理交易糾紛。由於虛擬貨幣的交易全由電子管理,一旦交易平台因技術故障或黑客攻擊而造成損失、交易雙方違約,甚至欺詐時,証監會及法庭亦未有相關程序盡快處理案件。最終,投資者的損失將會隨時間倍增。

 

另外,ICO項目都會有機會在毫無預告的情下被叫停。由於欠缺具針對性的法例監管,再加上要配合打擊犯罪份子清洗黑錢的政策,証監會更會為避免風險而命令發行人停止相關集資計劃。在受監管機構的約束下,縱使銀行業界希望推動虛擬貨幣市場的發展,ICO亦無可避免遇到障礙。

 

最後,投資者和發行者在計算利得稅或其他稅項時也會出現問題。雖然香港政府亦視虛擬貨幣為商品,但相關部門從未就計算虛擬貨幣的資產淨值或將貨幣列入財務報表或資產負債表提供明確指引。加上虛擬貨幣交易的跨地域性,可見虛擬貨幣的交易將會為以地域為界線本港的稅制帶來考驗。因此,在ICO的參與者將有機會誤墮法網的同時,投資者亦會因此而卻步。ICO的發展將受到制肘。

 

相反,若港府能仿效其他地區,如加拿大、美國及其他G20集團國家等,制訂合適的政策,相信以上的問題將能被妥善處理。事實上,美國的司法部及証劵交易委員會早於2017年一宗ICO詐騙案中明確指出虛擬貨幣為証劵產品。直至近期,美國証劵交易委員會主席皮爾斯(Hester Peirce)甚至發聲明指出批准利用虛擬貨幣上市集資場能讓市場變得更制度化及有效解決現存問題,終能推動虛擬貨幣市場的發展。由此推斷,若各國政府能盡快為監管ICO進行立法,ICO的發展潛力將無可限量。

 

 

(原文刊於信報,作者尹子軒/龐焯玲

 

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